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　　本周行情回顾：

　　2024年7月22日-2024年7月26日，上证指数跌3.07%，报2890.90点。创业板指跌3.82%，报1659.53点。深证成指跌3.44%，报8597.17点。文化传媒指数涨0.68%，跑赢上证指数3.74%。前五大上涨个股分别为旗天科技（300061）、紫天科技（300280）、天龙集团（300063）、佳云科技（300242）、引力传媒（603598）。

　　本周机构观点：

　　光大证券本周观点：

　　事件：美国东部时间7月23日盘后，谷歌发布24Q2业绩，截至北京时间7月24日8:00，谷歌盘后股价-2.18%。

　　谷歌营业收入同比增速回落，净利润小幅超预期。24Q2谷歌实现营业收入847.4亿美元，高于彭博一致预期(下文简称一致预期)0.44%，同比增长13.6%(24Q1同比增长15.4%)；24Q2实现营业利润274.3亿美元，同比增长25.6%，高于一致预期3.99%；24Q2实现净利润236.2亿美元，同比增长28.6%(24Q1同比增长57.2%)，高于一致预期2.85%。

　　谷歌广告收入放缓，Youtube广告收入略逊预期。24Q2谷歌广告收入646.2亿美元，同比增长11.1%(24Q1同比增长13.0%)。1)搜索广告：收入485.1亿美元，同比增长13.8%；2)YouTube广告：收入86.6亿美元，同比增长13.0%(24Q1同比增长20.9%)，增速明显放缓，低于一致预期3.17%。

　　谷歌云季度营收首次超100亿，营业利润大幅超预期。24Q2谷歌云实现收入103.5亿美元，同比增长28.8%(24Q1同比增长28.4%)，AI对收入的贡献不断增加。24Q2谷歌云实现营业利润11.7亿美元，环比增长30.2%，高于一致预期19%。24Q2谷歌云营业利润环比继续增长，营业利润率达到11.3%。

　　资本支出继续大幅增长，毛利率和营业利润率稳步上升。24Q2谷歌资本支出131亿美元，同比大幅增长90.2%(24Q1同比增长91.0%)，环比增长9.2%，高于一致预期7.78%。24Q2毛利率和营业利润率分别为58.1%和32.4%。

　　AI产品矩阵蓬勃发展，开始贡献云和广告业务的业绩增量。1)谷歌AI广告解决方案明显提升广告转化率。根据24Q2电话会，使用谷歌PMax的广告主平均增加了25%以上的转化率。2)谷歌云AI相关业务创收可观。24年至今，谷歌云AI基础设施和生成式AI解决方案已创收数十亿美元，被200万以上的开发者使用。3)持续迭代AI搜索功能。Lens视觉搜索将在不久之后增加视频提问功能，增加能够处理的查询类型。4)Gemini的优势区间在于长文本能力。Gemini1.5pro提供200万tokens上下文，为150万开发者用户提供了其他模型无法处理的用例。当前每月超过20亿用户正在使用谷歌六款产品中的Gemini功能，未来将加入AI语音助手，让用户可以直接询问问题。5)谷歌重申了Trillium第六代定制AI加速器的重要性，与TPUv5e相比，峰值计算性能提升近5倍，能源效率提高67%。

　　投资建议：受23年高基数影响，美国广告业务整体增速放缓，谷歌主营广告业务面临短期压力，但谷歌云收入和营业利润持续强劲增长。谷歌持续深耕多模态大模型性能，有望在MaaS服务上巩固IT支持的优势区间，同时积极推广生成式AI工具的商业化和端侧AI布局，强化谷歌产品阵营的流量护城河。谷歌在科研团队、AI基础设施上具备长期优势，建议持续关注。

　　风险提示：AI技术研发和产品迭代遭遇瓶颈；AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。

　　光大证券本周观点：

　　事件：美国东部时间7月18日盘后，奈飞公司发布24Q2业绩报告。公司24Q2业绩小幅超出市场预期，实现营收95.6亿美元(yoy+16.8%，高于彭博一致预期的95.3亿美元)；实现GAAP净利润21.5亿美元(yoy+44.3%，高于彭博一致预期的20.8亿美元)；Non-GAAP每股收益4.88美元(高于彭博一致预期的4.76美元)。公司24Q3收入预计为97.3亿美元，同比提升14%，低于市场预期的98.3亿美元；24Q3订阅用户净增可能低于23Q3，主要系去年第三季度正是奈飞刚开始打击密码共享行为的初期；24年全年收入升幅修订为介乎14%至15%(原先为13%至15%)；经营利润率调整为26%(原先为25%)。公司还指出，含广告的用户在24年余下时间及25年的增长可能不如24Q2般强劲。

　　1、订阅用户增长平稳。1)公司24Q2全球订阅用户2.77亿个(vs预期2.74亿个)，Q2净增加订阅用户805万个(vs预期470万个)，主要系《布里奇顿》、《驯鹿宝贝》等原创剧的优异表现及新市场成功的拓展。四大地区付费会员增长平稳，美加、欧洲中东及非洲、拉丁美洲、亚太地区净增会员数分别为145.1万人、223.5万人、153万人、282.9万人，亚太地区的增长最多，主要系印度地区2Q的付费用户净增较多。2)目前含广告基础套餐订阅用户超过4000万个，同比增加34%，主要系公司在部分地区逐步取消最便宜的无广告套餐，引导用户拥抱广告套餐，但公司预计广告不会成为2024年或2025年收入增长的主要推动力。3)单用户月平均收入为11.65美元，同比增加1%，其中美加、欧洲中东及非洲、拉丁美洲、亚太地区分别为17.17美元、10.8美元、8.28美元、7.17美元。

　　2、奈飞在海外流媒体平台保持领先地位。1)据尼尔森2024年6月发布数据，流媒体使用时间占电视总使用时间比例提升至40.3%，同比增加2.6pct；在众多流媒体平台中，奈飞占流媒体使用时间份额较5月增加了0.8pct至8.4%，同比提升0.2pct，远超第二名亚马逊primevideo的3.1%。2)尼尔森十大流媒体节目榜单显示，24年6月10日至16日这一周，奈飞原创剧集《布里奇顿》以35亿分钟的收视率遥遥领先，而由布莱恩-克兰斯顿主演、Showtime和Paramount+引进的《法官大人》在奈飞和Paramount+的总收视率为19亿分钟，位居第二。

　　3、奈飞的收入增长速度超过了单用户内容成本的增长速度。1)24Q2公司内容成本为37.7亿美元，计算内容成本(内容资产摊销)/收入得到内容成本率为39.4%。21Q1-24Q2，奈飞的内容成本率总体上呈现先升后降趋势，由22Q4高点的50.2%降低至24Q2的39.4%。2)公司内容成本支出增长(yoy+10.5%)低于收入增长(yoy+16.8%)，主要源于奈飞批量生产优质影视内容及具备竞争力强劲的原创内容库。根据ParrotAnalytics数据，22年奈飞的全球原创内容需求份额为41.5%，只略低于Hulu等六家流媒体平台份额总和的43%。得益于规模效应显现，公司毛利率持续提升，24Q2毛利率为45.9%。

　　投资建议：流媒体在美国家庭广为流行，作为行业领跑者，奈飞优质的内容优势持续稳固会员订阅，取消共享密码的转化和广告套餐订阅计划效果逐渐显现，未来盈利能力有望更加强劲，建议持续关注。

　　风险提示：宏观经济承压；内容表现不及预期；流媒体用户增长不及预期；流媒体竞争加剧风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：中国游戏产业上半年收入突破1470亿元，用户规模创历史新高。

　　2：AI在游戏行业中的应用成为研发的“标配”，超过60%的游戏从业者已在使用AI。

　　3：中国数字文娱大会将于8月2日在广州启动，展示数字文化企业的创新发展成果。

　　4：中国游戏成为奥斯卡奖提名候补，两部手机游戏入围。

　　5：ChinaJoy展商名单公布，数百家游戏厂商参展。

　　6：抖音、快手推出AI短剧，市场反响待定。

　　7：电影《抓娃娃》票房破18亿元，成为中国影史票房榜TOP50。

　　8：中国平安人寿保险福建分公司罗源营销服务部获批撤销。

　　9：广东海丝研究院与中科智城推动成立“湾区数据研究院”。

　　10：广州微短剧产业基地挂牌，助推微短剧向“精”而生。

　　龙头公司动态：

　　1、分众传媒（002027）：1)美团与分众传媒的干戈和玉帛。2)德邦证券：泡泡玛特预告H1高增，关注ChinaJoy下周举办带来的投资机会。3)海通证券：予分众传媒“优于大市”评级，合理价值8.88-10.36元。

　　2、芒果超媒（300413）：1)芒果超媒股份有限公司7月26日新增投诉，消费者要求退赔费用。2)芒果超媒：芒果大模型已通过备案，预计年内应用于微短剧生产。3)芒果TV大模型通过备案，芒果超媒拥抱Al技术赋能短剧创作。4)芒果TV大模型已通过备案 预计年内可应用于微短剧生产。5)上市公司重要公告集锦：片仔癀（600436）上半年净利润同比增长11.61%。6)芒果超媒：以债转股方式增资控股子公司小芒电商。7)芒果超媒：拟将快乐阳光对小芒电商4.14亿元债权以债转股方式增资小芒电商。8)德邦证券：泡泡玛特预告H1高增，关注ChinaJoy下周举办带来的投资机会。

　　3、凤凰传媒（601928）：1)江苏两家省属国企更换董秘。2)凤凰传媒：聘任谢志坚为副总经理、董事会秘书。3)凤凰传媒：聘任谢志坚为公司副总经理、董事会秘书。

　　4、山东出版（601019）：1)山东出版：独立董事钟耕深辞职。

　　行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：